金勺子
在这个依然闷热的季节，A股正在苏醒，3800点之上，喜悦、兴奋、失落、迷惑、焦虑⋯⋯萦绕在已然到来的“牛市”氛围中。
作者：蔡越坤等
封图：视觉中国
8月22日，半导体板块爆发，引领上证指数冲上3800点，续创10年新高。两市呈现“双两万亿”的高景气度现象——成交额连续8个交易日超2万亿元关口，融资融券余额超过2.1万亿元；A股总市值突破100万亿元大关。
市场上行，背后是资金持续入市。
作为长期资金的代表，保险资金仅在今年上半年新增入市资金超6400亿元，远超去年全年的新增体量，创历史新高。
作为A股的“定海神针”，中央汇金资产管理有限责任公司在二季度期间大举增持ETF（交易型开放式指数基金），增持金额超1900亿元。
据经济观察报记者统计，上半年，保险资金、公募基金、外资机构等直接入市资金超万亿元。
“与公募基金、外资、私募基金等机构投资者相比，保险资金是上半年入市体量最大的机构投资者，更是市场上涨的重要推动力量之一。”一名财富管理公司高管表示。
在长期资金的推动下，A股正在迈向新的高度。
在投资者聚集的雪球社区平台，“大盘3800点，你踏空了吗？”列在热门话题榜首。投资者们分享自己在这一轮行情中的不同体感。
公募基金投研晨会，成了基金“舵手”们热议市场上涨的舞台。在一家大型公募机构的投研晨会上，基金经理们围坐在一起讨论。看着不断攀升的指数，一名专注成长股投资的基金经理不禁感慨道：“这行情涨得太猛了！”
一名资深私募投资总监对经济观察报记者感叹：“现在是最考验人性的时刻，我们内部晨会上就是否减仓吵得不可开交。”
在这个依然闷热的季节，A股正在苏醒，3800点之上，喜悦、兴奋、失落、迷惑、焦虑⋯⋯萦绕在已然到来的“牛市”氛围中。
万亿资金来了
二季度以来，大盘从3300点附近一路攀升，近百个交易日上涨14.69%，从最低点反弹逾25%。
A股市场启动，债券市场加速下跌。8月18日，“债市崩了”登上热搜。
7月2日至8月21日，10年期国债收益率从低点1.64%一路上行至1.77%，累计调整13.5个基点，收益率变化率8.2%。同期，30年期国债期货（TL2509）跌幅超3.87%。
债券的“避风港”标签被一把撕掉，一些投资者正在将资金从固定收益产品转向股市。
以险资为代表的长期资金打出入市“明牌”。
仅在上半年，保险机构新增入市资金超过6400亿元，其中一季度为3900亿元，二季度为2500亿元。
从36万亿元保险资金的配置比例上看，股票投资余额达3.07万亿元，占比8.47%，创下2022年以来的新高。在已经披露2025年中报的上市公司中，保险资金重仓的股票有220余只。集中在医药生物、化工、电气设备、电信服务、有色金属、交通运输等行业。
2025年至今，保险资金举牌已达30次金勺子，仅次于2015年的62次，中国人寿、中国平安等多家险企纷纷参与。
作为市场的专业买手，公募基金的动向一直是A股重要的风向标。上半年，我国公募基金资产净值合计34.39万亿元，再创新高。这也是公募基金规模首次突破34万亿元。其中，仅股票型基金规模增长2771.79亿元。
与此同时，外资正在重返中国资本市场。
2025年上半年，外资净增持境内股票和基金达到101亿美元，一举扭转了过去两年总体净减持的态势。尤其引人注目的是5、6月份的数据——仅这两个月，外资净增持规模就飙升至188亿美元（约1350亿元人民币）。
从居民角度看，存款“搬家”正在显现。
7月社融数据显示，存款由居民部门流向非银部门特征明显。7月住户存款减少1.1万亿元，同比多减0.78万亿元；非银存款增加2.1万亿元，同比多增1.4万亿元。
非银机构部门存款一般包括证券、信托、理财、基金等非银机构存放在银行的存款，其激增直接对应两类居民行为：一是直接入市，即居民通过银证转账将资金划入证券账户（计入“证券公司客户保证金”）；二是间接入市，即购买股票型基金、含权理财等，资金进入基金公司账户（计入非银存款）。
招商证券首席策略分析师张夏认为，从历史来看，非银存款激增多反映了居民“存款搬家”入市的资金流动趋势。
银行股的“魔力”
在“债市崩了”登上热搜的另一边，银行股悄然创下历史新高。
8月22日，农业银行的股价收于7.30元，再创历史新高。蛰伏多年的银行板块4月以来的涨幅已经超过40%。以银行板块为首的优质资产，在险资等机构资金等的加持下，走出估值谷底，成为这一轮行情的引领者。
在保险资金30次举牌中，银行板块出现12次。在对银行的举牌中，港股银行备受青睐。
例如，招商银行H股、邮储银行H股被多次增持，触达举牌线。在举牌的保险资金中，中国平安是出手最为“阔绰”的一家，平安人寿多次举牌邮储银行、招商银行、农业银行，甚至持有工商银行H股流通股过半股份。除此之外，瑞众人寿还举牌了中信银行H股，弘康人寿则三度举牌郑州银行H股。
一名保险资管公司投资人士对经济观察报记者表示，在低利率的背景下，银行股高股息、类固收的优势凸显，结合其分红稳定、经营稳健、股价波动率低的特性，符合稳健投资需求。相较于A股，H股银行股的股息率（4%—5%）更高，对于追求稳定现金流的保险资金来说，吸引力更大。
一场低利率时代的资金迁徙正重塑A股格局——“存银行不如买银行”已成为新信仰。
浙商证券担任银行首席分析师梁凤洁认为，无风险利率相当于银行等红利股投资的机会成本，本轮无风险利率的系统性下降是银行股行情的重要因素。
梁凤洁算了一笔账，1年定期存款挂牌利率为0.95%至1.15%，理财产品平均收益率为2.12%，保险产品预期回报率（预定利率）为1.75%至2.0%，10年国债收益率为1.71%，而A股四大行股息率达3.9%。
因此，她认为，“存银行不如买银行”从2022年以来成为现实，并且趋势持续存在。
市场走牛背后
在受访的多名机构人士看来，A股市场的持续上涨，背后是经济基本面因素的有力助推。
机构的信心得到明显提振，始自2025年4月。彼时，中美关税风险降温，上证指数调整后开始企稳。
5月12日，中美日内瓦贸易会谈联合声明发布，中美大幅削减双边关税，中美贸易冲突缓和；6月份中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举办后，中美相互放宽或取消部分限制性措施；7月，中美斯德哥尔摩经贸会谈后，中美“关税休战”再延90天的决定引发全球关注；8月12日，中美就24%关税继续暂停等达成共识。
出口方面，海关总署8月7日发布数据显示，7月当月，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。
从国内宏观因素来看，核心价格水平逐步修复，企业和居民投资、消费活动的活跃度均在释放积极的信号。
6月份，居民消费价格指数（CPI）同比由降转升。CPI边际有所改善，主要与工业消费品价格回升等因素有关。这为企业的盈利增长提供了有力支持。
此外，2025年以来，国家密集出台了一系列“反内卷”政策措施，旨在遏制恶性价格战、淘汰落后产能、优化供给结构。
在受访机构看来，“反内卷”是新一轮A股行情的主线。
另外，上市公司的经营业绩也在回暖。
Wind数据显示，2025年一季度，A股整体归母净利润同比增长3.47%（较2024年第四季度提升18.7个百分点），A股非金融增速为4.17%。
进入8月份，A股上市公司半年报加速披露，截至8月19日，已有超过600家上市公司披露半年报，超六成公司净利润同比增长。
机构买什么？
金融机构对市场有着敏锐的嗅觉。Wind数据显示，截至8月21日，年内共有680家外资机构累计调研A股公司5620次。
除了险资大举抢筹优质资产，公私募基金也步履不停。
清融智投资产管理（杭州）有限公司总经理徐若溪关注到，银行领涨具有带头效应，券商跟随爆发，整个金融板块共振上扬；与此同时，科技赛道与资源股亦全线井喷，稀土板块更是扶摇直上、涨幅惊人。
4月份以来，A股行情回暖，她开始变得忙碌，创新药、芯片等板块，以及跌至谷底的新能源和历经深度回调的白酒相继被她的目光锁定。
8月22日，国内AI芯片龙头寒武纪的市值升破5000亿元，收盘价1243.20元，逼近贵州茅台，将芯片板块的“天花板”推高。
8月17日，兴业证券首席策略分析师张启尧喊出当前市场正在经历“健康牛”。
8月16日，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在微博上预测：“未来一年，沪深300指数可能上升高度在5500点，大概相当于上证指数5000点。”刘煜辉紧接着说明，“这种表达方式，只是告诉你目前中国股市赔率很高。”
“现在的股票价格没有10个月前那么便宜，有些标的的隐含回报率有所下降。但是，将A股与港股市场看作一个整体，中国股市远达不到泡沫化的状态。”在8月18日的线上路演中，中泰资管副总经理姜诚如此分享。
对于这波行情上涨的持续性，经济观察报采访的多位公募人士的看法出现了分歧：一部分基金经理认为，长期资金持续入市以及政策支持，将推动市场继续上行，现在应该坚定持有；另一部分基金经理则担心，市场短期内涨幅过大，积累了一定的风险，需要适当减仓避险。
东吴证券首席策略分析师陈刚认为，过去几年市场调整形成的“疤痕效应”，抑制了散户通过间接渠道布局A股的意愿。目前散户对本轮上涨行情的“牛市”属性仍存犹豫。
在调仓方面，记者采访的多位公募行业主题基金经理已经率先行动。部分基金经理将目光转向那些估值较低、业绩复苏明确的二线龙头，试图在狂热市场中寻找一片估值洼地。“我已经将一些涨幅过大的医药个股换成了估值较为合理的个股。”一名就职于沪上公募基金的基金经理透露。
然而，随着市场上涨，一些基金经理面临甜蜜的烦恼：业绩大涨后，基民赎回意愿增强，迫使他们在保持仓位和留足流动性之间寻找平衡。
前述沪上公募基金经理最近就已经明显感受到了赎回压力，一些投资者在基金回本后选择赎回。“这确实给操作带来了一定的难度，一方面要应对赎回，保证流动性；另一方面又不想错过市场继续上涨的机会。”他无奈地说。为了应对赎回，他也在寻找一些更具性价比的投资标的，以应对可能出现的资金流出和市场变化。
从长期看，瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗认为，A股市场热度有望持续更长时间，一是尽管A股融资余额近期上升，但占市值的比例仍较低；二是银行存款余额持续强劲增长，这表明更多存款可能随着股市上涨入市；三是交易量仍较高，可能鼓励更多机会投资者加入。此外，与其他主要地区相比，A股估值并不算高。
（本文作者：蔡越坤 姜鑫 洪小棠） 金勺子
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